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　　铜：静待破局

　　1、宏不雅。国外方面，11月好意思国总统大选尘埃落定，川普成功当选，且共和党拿下参众两院，这也就意味着川普策略推行会相比顺畅，如斯阛阓赶紧转向了“川普走动”，在此影响下好意思股高位震撼，好意思元快速回升，并带动阛阓风险偏好回落，扼制有色阛阓发扬。对好意思联储而言，川普当选相通代表着省略情趣，终点是给好意思国通胀带来什么样的影响尚需评估，因此好意思联储策略并非投入愈加宽松，而是投入阶段性的不雅望期，阛阓对来岁降息预期仅为三次。国内方面，阛阓愈加温雅金融阛阓发扬，以及对政府稳增长策略落地的期待性愈加浓烈，温雅12月中旬举办的中央经济责任会议。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价保管在低位，标明铜精矿阛阓仍存在垂危情谊，面前正处于长协道判的重要期，从面前来看较难出现大幅增多的模式，但也可能出现比现时（现货走动）较好的报价模式。精铜产量方面，11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增多2.01%，从产量预估来看，铜精矿垂危影响延续，再生铜供给也出现垂危，四季度观望力度增多，以往追产量的模式或难再现，产出环比三季度或出现小幅下滑。入口方面，国内10月精铜净入口同比增多9.94%至34.91万吨，累计同比增多0.41%，入口有所放量，发挥国内铜需求的韧性，也发挥对国内需求建筑的期待；10月废铜入口量环比增多14.22%至18.31万金属吨，同比增多17.88%，累计同比增多15.92%。库存方面来看，截止11月29日公共铜显性库存较10月末统计下降7万吨至54.9万吨，其中LME库存下降375吨至27.1万吨；Comex库存增多3761吨至9.0696万吨月度；国内简易铜社会库存月度下降7.23万吨至13.75万吨，保税区库存下降0.08万吨至5.85万吨。需求方面，因国内取消出口退税策略出台，11月份铜材企业出现抢出口的行动，激动了下流开工率的反季节性回升，不外12月份运转投入淡季月份，淡季不淡的模式出面前订单精湛的年份，本年温雅稳增长落田办法，温雅点在于下流是否会提前备库。

　　3、不雅点。11月铜价走势发扬偏弱，我合计，一是好意思共和党拿下参众两院，川普策略将获取贯彻，对公共经济带来较大省略情趣；二是阛阓走动点并未回到国内稳增长层面，阛阓信心颇有不及，因此多空两边投入不雅望期，从资金的角度来看亦然如斯，comex铜呈现出抓续减仓模式，LME和SHFE铜抓仓增量也并不显耀，这标明铜阛阓热度依然在沉着裁汰。投入12月，宏不雅依然是热切的订价因子，除持续温雅川普政府行动外，国内热切经济责任会议亦然重点，在此时辰阛阓或有偏乐不雅情谊，但在无骨子性行动之前阛阓依然会偏镇静，也等于表里无隆起矛盾，投入策略不雅望期，无外力冲破下，铜价或依然呈区间震撼以至震撼偏弱之势，静待破局。

　　镍&不锈钢：结构性回暖有待考证

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱下落0.5好意思元/湿吨至23.3好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%下落1好意思元/湿吨47.2好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水下落1好意思元/湿吨至16好意思元/湿吨；镍铁方面，价钱重点延续下落，坐褥利润下滑；硫酸镍方面，原材料价钱相对偏强，硫酸镍坐褥利润保管小幅吃亏

　　2、需求：不锈钢产业链，周内89家社会库存环比减少3.39万吨至93.7万吨；据第三方排产数据来看，12月国内不锈钢产量环比小幅增多，12月印尼不锈钢产量环比小幅下降；国内+印尼不锈钢产量环比微增；据产业在线最新发布的三大白电排产陈诉深化，2024年12月空冰洗排产缱绻总量共计3398万台，较客岁同时坐褥实绩飞腾21.7%。分居品来看，12月份家用空调排产1790万台，较客岁同时实绩增长31.7%；雪柜排产860万台，较上年同时坐褥实绩增长15%；洗衣机排产748万台，较客岁同时坐褥实绩增长9%。新动力产业链，三元材料周度库存环比下降103吨至14140吨，即期利润飞腾；结尾，据乘联会，11月狭义乘用车零卖阛阓约为240.0万辆傍边，同比客岁增长15.4%，环比上月增长6.1%，新动力零卖瞻望可达128.0万，浸透率约53.3%

　　3、库存：周内LME库存增多966吨至159966吨；沪镍库存增多1819吨至33013吨，社会库存增多1183吨至37850吨，保税区库存保管4500吨

　　4、不雅点：镍矿方面，印尼政府在发布责任谋略和预算 （RKAB） 时荒谬严慎，尤其是镍商品，谋略是保抓供需均衡；此外，印尼政府谋略推迟原定于2025年1月1日实施的升值税（PPN）税率升迁至12%的策略。周度镍矿价钱来看，升水和内贸价钱小幅下落。不锈钢产业链来看，镍铁价钱下落，不锈钢价钱亦受需求遭殃，钢厂利润保管吃亏。新动力产业链来看，周度硫酸镍价钱企稳，据第三方机构深化，12月三元先行者体产量瞻望环比大幅增多7.1%（2.25万吨），推行要进一步考证阛阓需求情况。资源端趋松，镍铁成交价钱重点下移，一级镍抓续放量，硫酸镍产业链或有短期偏强发扬。镍价穷乏利多刺激，相通下落空间有限，短期仍或偏震撼运行，警惕阛阓情谊波动。

　　氧化铝&电解铝：出口抑止，铝价承压

　　11月氧化铝期货震撼走高，29日主力收至5223元/吨，月度涨幅7.4%。沪铝震撼偏弱，29日主力收至20390元/吨，月度跌幅1.5%。

　　1．供给：据SMM，瞻望11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%。此前河南贵州因环保和观望限停焙烧氧化铝厂追念坐褥。11月国内电解铝运行产能抓稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比例回调至73%。新疆内蒙新投产启槽放量，贵州产能置换老停产停槽3万吨，河南及广西铝厂观望停产总规模在10-15万吨傍边。

　　2．需求：下流订单边缘持续走弱，11月国内铝下流加工企业月度平均开工率63.2%，同比下滑0.53%。其中铝板带开工率下滑5.6%至71.65%，铝箔开工率下滑2.75%至75.3%，铝型材开工率下滑7.65%至50.23%，铝线缆开工率飞腾4.4%至71.5%。铝棒加工费涨跌不一，其中河南抓稳，临沂下调40元/吨，新疆包头无锡广东上调50-180元/吨；铝杆加工费全线下调50-100元/吨。

　　3．库存：走动所库存方面，11月氧化铝去库3885吨至5.2万吨；沪铝去库5.14万吨至23.19万吨；LME去库4.02万吨至69.85万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库3.59万吨至9.55万吨；铝锭月度去库7.2万吨至55.3万吨；铝棒月度去库1.49万吨至9.93万吨。

不雅点：12月GAC铝矿出口减量将体现，氧化铝厂观望节拍加速，下流原料库存投入警戒天数、冬储在即，氧化铝现货仍有支抓但增幅放缓，远月新增产能开释、但年内增量有限不宜提前计价，期货回调幅度有限，可抓续治愈正套念念路。11月在抢出口风潮中、需求内减外增，跟着12月铝材出口退税策略适宜实施，初加工出口濒临较大减量，需求濒临较大降幅，铝价存在进一步下滑压力。但年末阛阓对音问端敏锐度加重、宏不雅风险计价身分加强，警惕阶段波动加大风险。

　　锌：均衡仍需入口补充

　　一、供应：

　　投入12月，高海拔地区矿山将投入季节性停产，国内锌矿产量环比将持续减少。入口矿跟着澳洲会聚发运收场以及好意思国红狗矿会聚发运季收场，10月锌矿入口环比大幅减少，11月锌矿入口窗口尚未关闭，瞻望总体入口锌矿量保管在33~40万吨之间，冶真金不怕火方面跟着锌价大幅走高，浮动冶真金不怕火利润快速建筑，但面前锌矿加工费仍成交在1500~1800元/金属吨况兼近期锌价波动剧烈，减停产冶真金不怕火企业复工意愿不高，瞻望12月锌产量仅在51万吨傍边。

　　二、需求：

　　1-10月，国内镀锌板（带） 累计出口1，066万吨，累计同比+16.21%；同时统计钢厂坐褥镀锌板（带）累计产量4，161万吨，累计同比-2.64%。天然出口需求焕发，然而筹议特朗普政府对华关税格调矍铄，出口对镀锌板材的支抓作用将昭着下滑。镀锌结构件企业12月订单好转，主因铁塔需求刚劲带动，另外朔方地区环保导致小厂停产停工，部分订单反转至大厂手里，是以大厂开工率昭着好转。

　　三、库存：

　　截止11月底，SMM统计社会库存环比上月减少1.47万吨至10.42万吨，同比+16.94%；LME库存环比上月增多3.01万吨至27.68万吨，同比+22.36%。

　　四、策略不雅点：

　　天然锌需求季节性转弱，但镀锌板出口以及铁塔订单的将托底锌需求，锌国内均衡仍处于短缺阶段，国外制造业需求低迷加之冶真金不怕火供应较为自由，国外处于填塞阶段，策略上温雅锌表里反套。另异邦内月差结构坚挺，投入12月若国内库存持续走低，锌反套上行至锌锭入口窗口掀开时，温雅01-03的反套契机。

　　锡：弱预期与强现实

　　一、供应：

　　10月锡矿入口15，016吨，环比增多90.16%，同比减少40.65%，其中缅甸锡矿入口6166吨，环比增多340%；除缅甸外入口8，850吨，环比增多36.75%。10月入口增量主要源泉于玻利维亚入口，该矿为一次性入口增量，无抓续性。但缅甸入口量环比增多，后续或将保管该入口量级。10月中国锡锭入口3051吨，环比增多55.11%，同比减少8.16%，其中印尼入口2142吨，环比增多25.6%。印尼ICDX以及JFX11月锡锭成交量5，570吨，环比增多160吨。从11月出口来看有新增批复量，然而尚无官方公告。

　　二、需求：

　　10月台湾PMI -电子暨光学环比持续走低至48.2、新订单指数亦环比持续走低至47.8，短期电子需求持续回落。光伏组件出口量保管高增长，从出口谋略国看，欧洲出口量同比+16%、环比+2%，或标明国外阛阓出现复苏迹象。铅酸蓄电板方面汽车及储能订单刚劲，12月瞻望持续保抓满产，两轮车电板订单低迷，铅蓄大厂开工或保管在75%傍边。

　　三、库存：

　　11月底，Mysteel统计社会库存环比上月-2，149吨至7，846吨，同比-4.47%；LME库存环比上月+145吨至4，815吨，同比-40.63%。

　　四、策略不雅点：

　　公共电子需求增速蛊卦两月放缓，但光伏回暖较多，托底需求。上周盘面大幅回落，带动下流备货，库存蛊卦两周加速去库，回到客岁同时水平。天然从来岁预期角度跟着缅甸和印尼的规复，公共锡供应将徐徐趋于宽松，然而佤邦现时仍在停产也不得不合作念空情谊酿成压力。面前来看，需求无亮点，供应多空两边均有态度与胆怯，基本面来看价钱或呈宽幅震撼。

　　硅：旧单压制，低位盘整

　　11月工业硅期货震撼走弱，铁心29日主力2401收于11980元/吨，月度跌幅7.5%。现货止跌上调，百川参考价钱11960元/吨，月度上调157元/吨。其中欠亨氧553#上调100元/吨至11550元/吨，通氧553#上调50元/吨至11700元/吨，421#上调150元/吨至12400元/吨。

　　1．供给：据百川，瞻望11月国内工业硅产量41.8万吨，同比增长6.9%，月度开炉数目减少58台至318台，开炉率下滑7.8%至42.6%。供应延续南减北增，全体呈现小幅增量。新疆、内蒙硅厂增复产并行，重叠陕西和青海新开少许炉子，西北月内新开14台炉子，高负荷抓续放产。云南、四川电价上调后，硅厂扩大减产，西南月内新停77台炉子。

　　2．需求：11月DMC产量增多1.45万吨至22.5万吨，同比飞腾35.8%。11月多晶硅产量减少1.09万吨至11.93万吨，同比下滑6.9%。有机硅阛阓先扬后抑，结尾响应欠安、下流签单较少且抓续压价，单体厂新出居品降价较为严重。面前下流仍未出现备货意愿，单体厂存在库存增压风险，只可追念降价出货和降负泊车。多晶硅冲破僵抓已久三万五大关、迎走动跌。硅片减产以及拉晶端大幅减采购，下流抓续进取压价，下流现时采购意向抓续低迷，签单量偏少且以长单为主，且多倾向于廉价混包料。西南枯水减产规模扩大，新增谋略持续推迟，晶硅签单难度加重且仍濒临让利压力。

　　3．库存：11月走动所全体去库4.48万吨至22.72万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库1.46万吨至32.64万吨，其中厂库累库1.06万吨至19.04万吨；三大口岸库存，黄埔港累库1000吨至4.7万吨，天津港累库3000吨至4.9万吨，昆明港抓稳在4万吨。

不雅点：11月旧仓单421贴水后展现较高性价比，持续积压再生硅和97硅等阛阓。投入12月新疆石河子出现环保减产动向，后续持续传出鄯善大厂瞻望减产30台矿热炉音问。但枯水季下流主阔绰板块晶硅减产力度更大，基本面仍未解脱填塞压力。现时库存高压和仓单消化还是阛阓中枢矛盾，社会库存重叠仓单累至80万吨高位且持续增压风险抓续加重。在新疆553仓单运转主导硅价、重叠800元区域升水后，瞻望硅价重点贴合当期本钱，上方空间抓续受压、延续低位盘整。

　　碳酸锂：供应抓续增多 需求有待考证

　　1、供应：周度产量环比增多494吨至15566吨，其中锂辉石提锂环比增多465吨至8399吨，锂云母提锂环比增多24吨至2989吨，盐湖提锂环比减少72吨至2594吨，回收提锂环比增多77吨至1584吨。

　　2、需求：三元材料周度库存环比下降103吨至14140吨，即期利润飞腾；磷酸铁锂周度库存环比增多760吨至81130吨，即期利润保管

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.1%至约10.82万吨，下流库存增多1.3%至约2.97万吨，其他模式减少2.5%至约4.40万吨，冶真金不怕火厂增多1.8%至约3.45万吨。

　　4、不雅点：音问面，广期所发布对于调整碳酸锂期货指定交割库的公告，新增碳酸锂期货指定交割厂库，增多碳酸锂期货交割厂库存放点设施仓单最广泛。供应端，周度产量延续环比增多。需求端，字据第三方排产数据来看，4家样本企业磷酸铁锂排产环比小幅下降1.8%（10.8万吨），4家样本企业三元材料排产环比下降5.3%（2.1万吨）。库存端，去库速率放缓，下流小幅补库。短期来看，预期的需求环境下现货采买酿成价钱底部支抓，而上方则受限于环比或为走弱的需求、抓续增多的供应及套保压力抑止，仍呈现震撼运行，但需进一步考证需务推行情况和下流补库行动。中期视角来看，筹议到春节身分、淡季压力和前置需求的开释，价钱仍有一定走弱预期，温雅逢高布空的契机。

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职守裁剪：李铁民